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Q1 业绩稳健，高分红且启动现金收购资产。维持“买入”评级公司发布一季报，2023Q1 实现营业收入870.42 亿元，同比+3.7%；实现归母净利润186.12 亿元，同比-1.9%；扣非后归母净利润185.29 亿元，同比-0.6%。Q1 煤炭业务价减本增略有回调，电力业务量价齐升表现亮眼，整体依旧维持高盈利水平，此外公司公告启动现金收购资产。我们维持盈利预测不变，预计2023-2025 年归母净利润分别为730.1/746.8/763.0 亿元， 同比+4.9%/2.3%/2.2%； EPS 为3.67/3.76/3.84 元，对应当前股价PE 为7.9/7.7/7.5 倍。公司高盈利有望持续，同时计划提高未来两年现金分红率，高分红凸显长期投资价值。维持“买入”评级。

价减本增煤炭业务微承压，电力业务量价齐升表现亮眼煤炭业务价减本增：2023Q1 公司实现商品煤产量0.80 亿吨，同比-0.9%；煤炭销售量1.08 亿吨，同比+1.8%；自产煤销量0.79 亿吨，同比-0.8%。煤炭综合平均售价621 元/吨，同比-0.5%，主因国内贸易煤及境外销售价格下调，自产煤吨煤成本169.4 元/吨，同比+12.9%，吨煤成本提升19.4 元，主要因为安全生产费等增长（+14.8 元/吨）、材料费等增长（+3.1 元/吨）、人工成本提升（+1.2 元/吨）和折旧及摊销（+0.8 元/吨）。煤炭业务贡献毛利232.53 亿元，同比-3.4%；毛利率33.7%，同比下降1.8 个百分点。电力业务量价齐升：2023Q1 公司实现发电量517.1 亿千瓦时，同比+10.6%；售电量487.5 亿千瓦时，同比+10.8%；平均利用小时数1283 小时，同比+4.0%；售电价420 元/兆瓦时，同比+2.2%。售电成本376 元/兆瓦时，同比+1.2%；电力业务贡献毛利36.9 亿元，同比+12.7%；毛利率16.1%，同比上升0.1 个百分点。

一体化运营及高比例长协维持稳定盈利，高分红及启动现金收购规模有望再度扩张：2023 年4 月29 日公司公告启动现金收购控股股东部分资产工作，涉及国家能源集团下属煤矿产能1600 万吨/年，剩余可采储量超过13 亿吨，公司规模有望再度提升。盈利稳定性强：公司作为国内规模最大的煤企，充分受益于煤炭高景气，下游拓展发电业务能够有效熨平波动，叠加公司煤炭业务长协比例高，有望维持稳定盈利水平。高比例分红有望持续：公司发布2022 年度利润分配方案：拟向全体股东派发现金红利2.55 元/股（含税）。按截至2022年12 月31 日公司总股本198.69 亿股计算，拟派发现金红利约人民币506.65 亿元（含税），占2022 年度中国企业会计准则下归属于本公司股东净利润的72.8%，占国际财务报告准则下归属于本公司所有者的本年利润的69.5%。以最新收盘价计算，A/H 股股息率分别为8.77%/11.26%。2022 年9 月23 日公司公告，2022-2024年每年现金分配利润不低于当年实现的归母净利润的60%，2022 年实际分红率高于该值，且2020-2021 年公司分红率分别为91.8%和100.4%，我们认为公司既具有持续性高比例分红的意愿，也具备稳定盈利的能力，长期投资价值显著。

风险提示：经济恢复不及预期；年度长协煤基准价下调；开采成本上升。